، نرخ ارز و هزینه های نیروی انسانی است. با افزایش افق پیش بینی استمرار ترخهای رشد بالای کوتاه مدت از نظر اقتصادی پایدار تلقی نمی شود؛ از این رو، نرخ رشد متغیرها به تدریج به سطوح پاتیات و قابل تداوم بلندمدت همگرا شده است.
دوره پیش بینی تا پایان سال ۱۴۰۹ در نظر گرفته شده است برای دوره پس از آن نیز نرخ رشد پایدار اسمی معادل ۲۵ درصد در مدلهای FCFE و DDM لحاظ شده است. ترخ مذکور با مفروضات تورمی بلند مدت مدل و پیش بینی مورد استفاده از صندوق بین المللی پول سازگار بوده و بیانگر فرض ثبات نسبی ارزش واقعی شرکت در افق بلندمدت است.
همچنین نرخ رشد پایدار ۲۵ درصد از نرخ بازده مورد انتظار صاحبان سهام در سال پایانی دوره پیش بینی معادل ۴۱۰۳۴ درصد کمتر است؛ بنابر این شرط پایداری محاسبه ارزش ،پایانی مبنی بر بیشتر بودن ترخ تنزیل. از نرخ رشد بلند مدت، رعایت شده است.بر این اساس کاهش نرخ رشد در سالهای آتی به معنای کاهش مبلغ نرخ ارز حقوق و دستمزد یا سایر متغیرها نیست؛ بلکه بیانگر ادامه افزایش این متغیرها با سرعتی کمتر و قابل تداوم تر در افق بلندمدت است.
آیا ریسک های خاص شرکت یا صنعت به صورت جداگانه در ارزش گذاری لحاظ شده اند؟ در گزارش ارزش گذاری ریسکهای سیستماتیک بازار و ریسک خاص شرکت به صورت تفکیک شده مورد بررسی قرار گرفته اند.نرخ بازده مورد انتظار صاحبان سهام با استفاده از مدل قیمت گذاری داراییهای سرمایه ای (CAPM) محاسبه شده است. با توجه به تفاوت شرکت کیمیا پلی استر قم با شرکتهای بورسی فعال در صنعت نساجی از نظر نوع محصول ساختار تولید و ... استفاده از میانگین ضریب بتای شرکتهای این صنعت از قابلیت اتکای کافی برخوردار تشخیص داده نشد؛ از این رو ضریب بتا برابر با یک در نظر گرفته شده است.
صرف ریسک بازار سهام ایران نیز معادل ۱۵،۳۲ درصد و براساس آخرین برآورد مورد استفاده از اطلاعات منتشر شده توسط دا موداران تعیین شده است برای صنعت صرف ریسک مستقلی علاوه بر اجزای مدل ا در نرخ تنزیل منظور نشده و ریسک سیستماتیک بازار و کشور از طریق صرف ریسک مذکور درCAPMمحاسبات انعکاس یافته است.
ریسک خاص شناسایی شده شرکت مربوط به بهرهبرداری از واحد استیجاری سلفچگان است. براساس قرارداد موجود، امکان بهر مبرداری شرکت از این واحد تا تاریخ ۲۱ خرداد ۱۴۱۱ ادامه دارد. همچنین در قرارداد، حق تقدم شرکت برای خرید واحد در صورت واگذاری و الزام به اطلاع رسانی حداقل چهار ماه پیش از فسخ با انتقال پیش بینی شده است.
با وجود تمهیدات قراردادی مذکور استیجاری بودن محل فعالیت میتواند شرکت را در معرض ریسکهایی نظیر تمدید نشدن قرارداد تغییر شرایط اجاره و ایجاد محدودیت در تداوم بهر مبرداری قرار دهد. با توجه به اینکه سهم واحد سلفچگان از فروش تاریخی شرکت به طور متوسط حدود ۲۳ درصد بوده است. ریک مذکور باهمیت تشخیص داده شده با این حال به دلیل محدود بودن آن به بخشی از عملیات شرکت تعدیل مربوط نیز به صورت محدود و متناسب اعمال شده است.
اثر ریسک واحد سلفچگان در مدلهای ارزش گذاری به شرح زیر منعکس شده است. در مدل های FCFE و DDM یک واحد درصد صرف ریک خاص به ترخ بازده مورد انتظار صاحبان سهام افزوده شده است.در مدل P/E ، حدود ۲۳ درصد از سود خالص دوازدهساهه منتهی به تاریخ مبنای محاسبه (TTM)، متناسب با سهم تاریخی فروش واحد سلفچگان به این واحد اختصاص یافته و به جای P/E بازار معادل ۹۰۲۹ مرتبه غریب محافظه کارانه تر ۸۰۲۹ مرتبه برای آن اعمال شده است. اعمال این تعدیلات به معنای دوباره شماری ریسک در یک محاسبه واحد نیست؛ زیرا مدلهای DDM FCFE و P/E به صورت مستقل ارزش سهام را برآورد میکنند و نتایج حاصل از آنها در مرحله نهایی با وزنهای تعیین شده تجمیع میشوند. انعکاس ریسک سلفچگان در هر مدل با هدف حفظ سازگاری میان مفروضات و نتایج مدلهای ارزش گذاری انجام شده است. در روش N۸۷ نیز صرفاً داراییهایی در محاسبه ارزش حقوق صاحبان سهام منظور شده اند که انتساب آنها به شرکت از قابلیت اتکای کافی برخوردار بوده است. بر همین اساس ارزش کارشناسی حق بهره برداری از زمین و برخی مستحدثات مرتبط به مبلغ ۲۰۷۲۹۶۴۰ میلیون ریال به دلیل نهایی نشدن انتقال رسمی مالکیتزمین به نام شرکت در محاسبات N۸۷ منظور نشده است.
بنابراین، ریسک سیستماتیک بازار و کشور از طریق مدل CAPM صرف ریسک بازار سهام و ضریب بنا و ریسک خاص واحد سلفچگان نیز از طریق افزودن صرف ریسک خاص به نرخ تنزیل و تعدیل ضریب P/E درمدل ارزش گذاری منعکس شده اند.خواهشمند است دستور فرمایید اقدامات لازم در خصوص پاسخهای ارائه شده صورت پذیرد.پیشاپیش از حسن توجه و همکاری جنابعالی کمال تشکر را دارد.
نظر شما